LPR改革可以解读为变相降息吗?

陈九霖 原创 | 2019-08-19 18:57 | 收藏 | 投票 编辑推荐
关键字:LPR改革 变相降息 

  8月17日,我国央行公布了利率的“新玩法”,即:全新的贷款市场报价利率(LPR),定周二开始执行。往后,每月20日上午9:30,全国银行间同业拆借中心都会根据扩大后的18家银行的报价,去掉最高报价和最低报价后,取算术平均,计算得出LPR,并予以公布。而且,各银行应在新发放的贷款中,主要参考LPR定价,不得以任何形式设定贷款利率定价隐性下限。

  贷款市场报价利率(LPR)这个制度,我国于2013年就曾启动过,但是,后来一直没?#24615;?#20040;推,直至目前,它只有2%的市场份额。这一改革之所以被称为“新玩法”,主要是基于我国当前的贷款存在基准利率和市场利率并存的所谓“利率双轨”问题而言的。当下,银行发放贷款时,大多参照贷款基准利率定价。央行公布的“新玩法”,?#19988;?#20419;进贷款利率“两轨合一轨”。其主要目的是:第一,要改革完善贷款市场报价利率并形成新的机制;第二,要促进信贷利率和费用的公开透明。第三,要多?#20013;?#36151;政策工具联动配合。最终的根本目的,?#19988;?#38477;低实体经济的融资成本,确保实现降低中小微企业的综合融资成本。

  对于这一改革,很多人直接地解读为,这就?#19988;?#31181;变相的降息,或者说,已经释放了我国未来想要降息的意愿。这就带来了三个问题:第一,为什么我国不直接降息却要用这么隐晦的方式去做呢?第二,国务院或央行为什么没有明确地表述为降息呢?第三,如果把这次改革理解为降息,那么,这次改革会不会降低房贷利率呢?

  要回答这三个问题,首先,得搞清楚什么是降息。它?#19988;?#31181;改变?#24335;?#27969;动的行为,指的是降低存款利率和贷款利率,并相应地调整贴现率。降息时,?#24335;?#23384;入银行的收益会减少,?#24335;?#23601;从银行流出,存款变成投资或者消费,从而导致现金的流动。

  其次,也得谈及7月份的数据。国家统计局于8月13日发布了2019年7月中国经济运行的主要数据。无论从供给侧的生产来看,还是?#26377;?#27714;侧的消费来看,7月份的数据都明显回落。从结构上看,房地产开发企业到位?#24335;?#21516;比增7.0%,增速比前6个月回落0.2%。好消息是,在房地产投资的“中流砥柱”作用正在继续减弱的同时,制造业投资增速为3.3%,增速?#20013;?#22238;升0.3%,表明制造业投资开始改善。虽然上半年我国进行了大规模的减税降费,但是,对于经济的刺激效果却不佳,其中的病根就在房地产。当房地产已经成为人们的投资“信仰”之后,减税降费对人们购买力所提高的?#19988;?#37096;分,并没有流入其它的需求市场,而是继续流入房地产市场,进而继续推高家庭的杠杆率。如果像以前那样继续降低存款准备金率或是直接降息而进行大规模“放水”,那么,在没有成功解决房地产问题的情况下,类似的刺激经济的手段,可能事与愿违,适得其反,起到反作用。

  同样地,7月份,消费价格指数同比增速继续高位运行至17个月高点,而生产价格指数却同比跌至3年最低。在消费价格指数中,?#31216;?#20215;格同比上涨9.1%,高于上月的8.3%,非?#31216;?#20215;格同比上涨1.3%。与之对比的是,生产价格指数是负增长。可想而知,如果此时央行大规模地降息“放水”,?#24335;?#24403;然不会流入不赚钱的工业领域,而是流进?#31216;?#39046;域。而缺钱的恰是前者。

  ?#20197;?#25442;一个角度?#24471;鰲?#25105;国目前的一年期存款基准利率是1.5%,活期利率是0.35%。由此可见,存款并没有较大的继续下调空间。何况改革的主要着眼点,还是希望调低贷款利息,并希望?#24335;?#20174;房地产和虚拟经济中流出来,转而支持实体企业的发展。即使如此,LPR改革是否能够实?#32456;?#27491;意义上的降息,?#24418;?#21487;知。即使最终如愿,也不是存贷款全面意义上的降息。

  所以,简单地将此次改革行为理解或解读为降息,我认为是武断的。这也是我所提及的第二个问题,即国务院或央行为什么没有明确地表述降息的答案。换句话说,这次行动主要还?#19988;?#27425;贷款市场报价利率“双轨制”的改革,而不是真正降息!

  再来回答?#19994;?#31532;三个问题,这次改革会不会导致房贷利率的降低呢?在我国,贷款市场的报价利率分为两部分。一部分是5年以内的贷款报价,另一部分是5年以上的贷款报价。对于5年以内的贷款报价,银行根据市场利率定价。5年以上的贷款报价主要是住房按揭贷款,但本次LPR改革对此并没有明确阐述。因此,?#27425;业?#29702;解,住房按揭贷款利率应该会仍然接受窗口指导。

  过去十年,资产泡沫膨胀带来的资本红利,是支持中国利率震荡走?#38477;?#20027;要支撑。而今,房地产周期的缓慢下行,是主导中国经济增速放缓的主要变量,而经济增速的放缓也决定了投资回报率的下降。因此,即使政策的利率不降,实际利率的水平也可能会下降。

  最后需要指出的是,我国的房地产一直依赖着?#29992;?#30340;杠杆买房和地方政府的借钱基建而维持。但是,这样的模式并不长久。一个新的改革与转型,对于中国经济来说,也?#19988;?#27573;新的征程。

个人简介
前中国?#25509;停?#26032;加坡)股份有限公司执行董?#24405;?#24635;裁。毕业于北大,曾就职于航空公司,后获得中国政法大学国际法硕士学位。陈久霖执掌中国?#25509;推?#38388;,除了使公司经营业绩大有起色外,还策划和主导了一系列收购兼并活动,为中国能源…
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